亚盘市场行情
周四，受美伊冲突期间能源价格上涨推动，4月美国PCE通胀增速创下三年新高，美元指数延续涨势，截至目前，美元报价99.09.
外汇市场基本面综述
欧洲央行会议纪要：若干成员并不反对加息。
据AXIOS网站：特朗普政府正为古巴政府在今夏崩溃的可能性做准备。
美国4月核心PCE物价指数年率进一步升至3.3%，为2023年11月以来最高水平，符合市场预期。
美联储――①穆萨莱姆：应通过加息政策应对更高的实际利率。我们考虑加息的可能性大于零。②威廉姆斯：通胀冲击可能在未来几个月达到峰值。货币政策正处于我们希望的状态，位置良好。
伊朗战争――・伊朗―-①伊朗革命卫队：对美空军基地进行打击。②知情人士称伊朗方面尚未同意任何谅解备忘录，以媒记者报道称美伊谅解备忘录未获伊朗最高领袖同意。③伊朗官员：伊朗被冻结资产必须被无条件释放。不会允许美国“破坏霍尔木兹海峡的主权”。④伊朗贾姆县县长：伊朗防空部队在布什尔附近击落了一架敌对飞机。此说法被美官员否认。
美国--①美官员：美军对伊朗军事设施实施新打击。②美国将伊朗“波斯湾海峡管理局”列入制裁名单。③美国官员：美伊就谅解备忘录达成一致，但仍需特朗普最终批准。④贝森特：特朗普不会接受“糟糕的伊朗协议”，放松制裁取决于伊朗在核问题让步程度。任何对该海峡征收通行费的计划均为“无效提案”。
机构观点汇总
花旗：日本干预或与“渡边太太”陷入消耗战
日本个人投资者在当局买入日元干预期间，往往趁美元兑日元回落继续做空日元、买入外币。2022年和2024年干预中，约15%至20%的干预效果被这类个人外汇交易吸收。
目前日本当局似乎将160水平视为防线。若只在155至160区间反复干预，可能被个人投资者逢低买入美元的行为部分抵消，形成消耗战。要提升干预效果，需将美元兑日元压至155以下。这一水平更可能吸收日本中小企业长期对冲带来的实际美元买盘，从而增强日元支撑。
不过，考虑到国际关系和日本国内政治环境，日本财务省未必愿意采取过于激进的干预。短期来看，若全球风险偏好强、或危机中美元全面走强，日元仍面临贬值压力。
高盛：美日迎来高盈亏比做空窗口，IV塌陷为干预猎杀提供契机
美元兑日元本周继续逐步走高，紧密追踪着2024年4月和5月干预后的走势。这符合我们的判断，即当前的干预事件与当时宏观条件未能形成合力以有效推动美元兑日元走低，具体表现为通胀上升导致政策更受约束、外汇头寸未达极端状态，以及全球风险情绪维持积极。受此影响，美元兑日元持续坚守在50日均线上方，回调幅度显得十分浅薄。
在波动率与期权市场方面，伴随实际波动率持续低迷，交易商因持有较多价内上方敲出期权而持续释放较长期gamma，直接推动短端波动率不断走低。目前1周美元兑日元隐含波动率（IV）已稳稳落在4%的低位区间。尽管波动率处于如此低位，且现货价格似乎正重新向160.00关口回升，客观上加剧了日本官方进一步干预的可能性，但市场上几乎看不到通过现货或期权进行反向对赌的意愿，整体成交量相当低迷。
相比之下，我们目前仍选择继续做空美元兑日元现货。我们认为，从当前的绝对水平来看，做空的风险回报比依旧非常有利，而且此前干预操作所带来的利润，也为当前的空头持仓提供了较好的缓冲保护。
高盛：美元支撑犹存，已减仓多头但仍有追突破的空间
外汇市场再度陷入平静却令人沮丧的震荡格局。尽管美伊地缘消息面依旧好坏参半，美国资产表现持续优于其他发达市场，且宏观数据分化趋势仍在延续（如好于预期的美国经济谘商会数据），但美元多头仍遭遇了进一步挤压。我们怀疑，在当前市场成交量和客户活动整体低迷的背景下，月末资金流可能正产生更显着的影响。鉴于本月美国股市表现优异，本周的调仓流向可能再次偏向于释放美元供应。话虽如此，目前正值企业月末结算窗口，加之欧洲再度迎来一轮大规模债券发行，这些因素配合美元指数的50日均线以及欧元受阻，可能会在关键位置为美元提供一定的结构性支撑。临近月末，我们已经主动削减了部分美元多头头寸；但考虑到潜在的资金流入动态，若短期内汇价能够战术性突破上方的一些关键水平，我们甚至会考虑顺势采取追涨策略。
法国巴黎银行：小时劳动生产率呈跨周期加速，强劲生产率因何成为美国经济核心马达？
法国巴黎银行分析师认为，美国经济的超预期强劲表现，主要是由生产率的显着提升所驱动，而非人工智能（AI）带来的直接短期效益。该行指出，与疫情前相比，美国的小时劳动生产率出现了大幅加速增长，并预计这一强势势头将一路延续至2026年和2027年。美国相关机构则将AI视为支撑长期GDP增长的一个温和但具有提振作用的积极因素。
自2022年以来，面对通胀高企、货币紧缩以及关税政策等一连串结构性冲击，美国经济增长依然展现出了极强的韧性。根据我们的预测，在强劲的生产率增长这一核心马达的驱动下，美国经济的这一强劲势头注定将在2026年和2027年得到延续。在经历了与疫情危机相关的一轮短暂飙升之后，美国的小时劳动生产率同比增速在2023年至2025年间达到了2.4%的年均高位。相比之下，2014年至2019年期间的年均增速仅为1.3%。
在中长期内，人工智能（AI）预计将有力支撑这一生产率加速上行的长期趋势。正是市场对未来由 AI 驱动生产率进一步跃升的强烈预期，构成了当前美国整个企业资本开支与投资周期的核心底层硬逻辑。
纽约银行：美国例外论抬头力挺最旺美元，警惕金融条件收紧引发股市尾部风险
5月份的风险偏好预计将以强劲势头收尾，但盘面的涨幅主要集中在人工智能（AI）和半导体题材上。美国市场的表现一枝独秀，美元也成为迄今为止在所追踪的主要货币中，本月买气最旺的资产。因此，“美国例外论”的再度抬头也就不足为奇了。
尽管如此，仅从股票资产来看，资产配置商在月末对美元的敞口已经严重超载，目前需要进行一定程度的减仓或对冲。除美元外，唯一由股票驱动的再平衡信号出现在加元上，其增长和资产配置趋势正呈现出截然相反的走向。然而，驱动本次资金流向以及更广泛资产市场走势的基本面因素可能仍将延续。特定的美股板块大概率将继续独立于更广泛的宏观经济发展而单独运行；与此同时，如果美联储的预期进一步远离鸽派或中性立场，美元的敞口可能还会持续攀升。
真正的临界点将发生在美联储的紧缩政策或美国金融条件的全面收紧不再利好股市表现之时，但目前市场似乎至多将此视为一种尾部风险。与股票市场形成鲜明对比的是，由于整个月内通胀预期飙升导致主要G10市场的收益率曲线显着陡峭化，基于固定收益的资产再平衡释放出了更多的信号。美元和加元再次触发了相同的净卖出和净买入信号，不过美元的信号要弱得多，因为糟糕的债券表现抵消了部分美元的买盘。
周四，受美伊冲突期间能源价格上涨推动，4月美国PCE通胀增速创下三年新高，美元指数延续涨势，截至目前，美元报价99.09.
欧洲央行会议纪要：若干成员并不反对加息。
据AXIOS网站：特朗普政府正为古巴政府在今夏崩溃的可能性做准备。
美国4月核心PCE物价指数年率进一步升至3.3%，为2023年11月以来最高水平，符合市场预期。
美联储――①穆萨莱姆：应通过加息政策应对更高的实际利率。我们考虑加息的可能性大于零。②威廉姆斯：通胀冲击可能在未来几个月达到峰值。货币政策正处于我们希望的状态，位置良好。
伊朗战争――・伊朗―-①伊朗革命卫队：对美空军基地进行打击。②知情人士称伊朗方面尚未同意任何谅解备忘录，以媒记者报道称美伊谅解备忘录未获伊朗最高领袖同意。③伊朗官员：伊朗被冻结资产必须被无条件释放。不会允许美国“破坏霍尔木兹海峡的主权”。④伊朗贾姆县县长：伊朗防空部队在布什尔附近击落了一架敌对飞机。此说法被美官员否认。
美国--①美官员：美军对伊朗军事设施实施新打击。②美国将伊朗“波斯湾海峡管理局”列入制裁名单。③美国官员：美伊就谅解备忘录达成一致，但仍需特朗普最终批准。④贝森特：特朗普不会接受“糟糕的伊朗协议”，放松制裁取决于伊朗在核问题让步程度。任何对该海峡征收通行费的计划均为“无效提案”。
机构观点汇总
花旗：日本干预或与“渡边太太”陷入消耗战
日本个人投资者在当局买入日元干预期间，往往趁美元兑日元回落继续做空日元、买入外币。2022年和2024年干预中，约15%至20%的干预效果被这类个人外汇交易吸收。
目前日本当局似乎将160水平视为防线。若只在155至160区间反复干预，可能被个人投资者逢低买入美元的行为部分抵消，形成消耗战。要提升干预效果，需将美元兑日元压至155以下。这一水平更可能吸收日本中小企业长期对冲带来的实际美元买盘，从而增强日元支撑。
不过，考虑到国际关系和日本国内政治环境，日本财务省未必愿意采取过于激进的干预。短期来看，若全球风险偏好强、或危机中美元全面走强，日元仍面临贬值压力。
高盛：美日迎来高盈亏比做空窗口，IV塌陷为干预猎杀提供契机
美元兑日元本周继续逐步走高，紧密追踪着2024年4月和5月干预后的走势。这符合我们的判断，即当前的干预事件与当时宏观条件未能形成合力以有效推动美元兑日元走低，具体表现为通胀上升导致政策更受约束、外汇头寸未达极端状态，以及全球风险情绪维持积极。受此影响，美元兑日元持续坚守在50日均线上方，回调幅度显得十分浅薄。
在波动率与期权市场方面，伴随实际波动率持续低迷，交易商因持有较多价内上方敲出期权而持续释放较长期gamma，直接推动短端波动率不断走低。目前1周美元兑日元隐含波动率（IV）已稳稳落在4%的低位区间。尽管波动率处于如此低位，且现货价格似乎正重新向160.00关口回升，客观上加剧了日本官方进一步干预的可能性，但市场上几乎看不到通过现货或期权进行反向对赌的意愿，整体成交量相当低迷。
相比之下，我们目前仍选择继续做空美元兑日元现货。我们认为，从当前的绝对水平来看，做空的风险回报比依旧非常有利，而且此前干预操作所带来的利润，也为当前的空头持仓提供了较好的缓冲保护。
高盛：美元支撑犹存，已减仓多头但仍有追突破的空间
外汇市场再度陷入平静却令人沮丧的震荡格局。尽管美伊地缘消息面依旧好坏参半，美国资产表现持续优于其他发达市场，且宏观数据分化趋势仍在延续（如好于预期的美国经济谘商会数据），但美元多头仍遭遇了进一步挤压。我们怀疑，在当前市场成交量和客户活动整体低迷的背景下，月末资金流可能正产生更显着的影响。鉴于本月美国股市表现优异，本周的调仓流向可能再次偏向于释放美元供应。话虽如此，目前正值企业月末结算窗口，加之欧洲再度迎来一轮大规模债券发行，这些因素配合美元指数的50日均线以及欧元受阻，可能会在关键位置为美元提供一定的结构性支撑。临近月末，我们已经主动削减了部分美元多头头寸；但考虑到潜在的资金流入动态，若短期内汇价能够战术性突破上方的一些关键水平，我们甚至会考虑顺势采取追涨策略。
法国巴黎银行：小时劳动生产率呈跨周期加速，强劲生产率因何成为美国经济核心马达？
法国巴黎银行分析师认为，美国经济的超预期强劲表现，主要是由生产率的显着提升所驱动，而非人工智能（AI）带来的直接短期效益。该行指出，与疫情前相比，美国的小时劳动生产率出现了大幅加速增长，并预计这一强势势头将一路延续至2026年和2027年。美国相关机构则将AI视为支撑长期GDP增长的一个温和但具有提振作用的积极因素。
自2022年以来，面对通胀高企、货币紧缩以及关税政策等一连串结构性冲击，美国经济增长依然展现出了极强的韧性。根据我们的预测，在强劲的生产率增长这一核心马达的驱动下，美国经济的这一强劲势头注定将在2026年和2027年得到延续。在经历了与疫情危机相关的一轮短暂飙升之后，美国的小时劳动生产率同比增速在2023年至2025年间达到了2.4%的年均高位。相比之下，2014年至2019年期间的年均增速仅为1.3%。
在中长期内，人工智能（AI）预计将有力支撑这一生产率加速上行的长期趋势。正是市场对未来由 AI 驱动生产率进一步跃升的强烈预期，构成了当前美国整个企业资本开支与投资周期的核心底层硬逻辑。
纽约银行：美国例外论抬头力挺最旺美元，警惕金融条件收紧引发股市尾部风险
5月份的风险偏好预计将以强劲势头收尾，但盘面的涨幅主要集中在人工智能（AI）和半导体题材上。美国市场的表现一枝独秀，美元也成为迄今为止在所追踪的主要货币中，本月买气最旺的资产。因此，“美国例外论”的再度抬头也就不足为奇了。
尽管如此，仅从股票资产来看，资产配置商在月末对美元的敞口已经严重超载，目前需要进行一定程度的减仓或对冲。除美元外，唯一由股票驱动的再平衡信号出现在加元上，其增长和资产配置趋势正呈现出截然相反的走向。然而，驱动本次资金流向以及更广泛资产市场走势的基本面因素可能仍将延续。特定的美股板块大概率将继续独立于更广泛的宏观经济发展而单独运行；与此同时，如果美联储的预期进一步远离鸽派或中性立场，美元的敞口可能还会持续攀升。
真正的临界点将发生在美联储的紧缩政策或美国金融条件的全面收紧不再利好股市表现之时，但目前市场似乎至多将此视为一种尾部风险。与股票市场形成鲜明对比的是，由于整个月内通胀预期飙升导致主要G10市场的收益率曲线显着陡峭化，基于固定收益的资产再平衡释放出了更多的信号。美元和加元再次触发了相同的净卖出和净买入信号，不过美元的信号要弱得多，因为糟糕的债券表现抵消了部分美元的买盘。