亚盘市场行情
周一，由于投资者仍在消化中东和平谈判的诸多消息，美元指数先涨后跌，但稳站在99关口上方，截至目前，美元报价99.13。
外汇市场基本面综述
伊朗媒体报道称，伊朗叫停与美谈判、威胁封锁曼德海峡、计划全面封锁霍尔木兹，矛头直指以色列对黎巴嫩的军事行动。
特朗普：以色列和黎真主党的所有交火行动将立即停止。不在乎与伊朗的谈判是否结束，油价将很快下跌。与伊朗的谈判正在“快速推进”。协议有望在未来1周内达成，“今天（伊朗叫停与美谈判）只是小插曲”。
伊朗方面称，美国提出的协议草案中并未涉及铀材料的“转移”或“处置”内容。
伊朗副外长：只有伊朗和阿曼有权在霍尔木兹海峡“行使主权”。
美军：上周末对伊朗无人机指挥点进行自卫性打击；伊朗革命卫队：打击美空军基地并“摧毁预定目标”。
伊媒：胡塞武装已准备好恢复对以打击。
以媒：以色列扩大黎巴嫩军事行动系与美国协调进行。
机构观点汇总
法国外贸银行：美联储短期偏鹰派观望，但降息只是推迟并非取消
中东冲突持续及能源价格长期高企预期，促使其推迟对美联储下次降息时点的判断。尽管对美国增长、通胀和就业市场的基本假设变化不大，但我们认为美联储反应函数已经改变：在确认能源冲击未传导至核心通胀压力前，美联储将保持观望。目前预计美联储将在12月和明年1月降息，较此前9月和12月的预测后移。
美国与伊朗之间缺乏持久外交突破，推动其能源团队上调油价预测。布伦特原油现货价格预计在2026年9月升至96美元/桶，12月为86.7美元/桶；WTI现货价格预计分别为90美元/桶和80.7美元/桶。
在能源成本高企且不确定性持续的背景下，美联储需要更多证据证明能源冲击主要局限于整体通胀。我们认为，美国核心PCE通胀仍处于下行趋势，劳动力市场近期也不太可能成为新的通胀推动力。生产率增长保持强劲，工资增长放缓降低整体劳动力成本，预计未来两个季度核心CPI同比将在2.6%至2.9%区间运行。
不过，传统反应函数目前并不适用。一方面，地缘冲突前景不确定，油价仍有进一步上行风险；另一方面，美国消费需求和经济活动虽将放缓，但不会崩溃，削弱了美联储迅速降息至宽松区间的必要性。同时，美联储也担心过早降息可能重新刺激价格压力并损害政策信誉。
对于是否可能加息，我们认为门槛仍然很高。美联储信誉依然稳固，市场长期通胀预期变化有限；当前通胀更多由供给冲击驱动，而消费者信心疲弱将拖累支出增长；此外，工资增长乏力，劳动力市场虽保持稳定，但仍易受冲击。
美联储口风将继续转向中性，6月会议可能移除宽松倾向。后续关键观察点包括通胀读数及其构成、能源价格向核心分项的传导程度，以及通胀预期是否持续上升。只要劳动力市场保持韧性，通胀仍将是美联储核心关注。除非经济活动加速、劳动力市场重新收紧或通胀预期明显上行，否则美联储更可能维持观望，等待通胀重新回到下行轨道后再恢复降息。
法农信贷：欧洲中央银行或在6月机械性加息，年内转向更灵活政策框架
欧洲央行此前基于情景的条件性指引，已将欧元短端利率曲线与能源价格和通胀数据紧密绑定。鉴于过去三个月能源价格走势，欧洲央行为维护政策框架信誉，6月至少进行一次“机械性加息”的必要性上升。
不过，我们预计，欧洲央行管理委员会将不愿完全承诺高度路径依赖的政策路线，或转向更灵活的多变量决策框架。市场可能将此解读为偏鸽信号，但这并不排除第三次加息。法农信贷预计，6月和9月各加息一次是最可能情形，并在2026年第四季度快速转向。
利率市场方面，我们认为，欧元曲线短端应适度低于当前远期利率。由于市场已定价年底前两次至三次降息，欧洲央行政策路径偏离预期的空间有限。若实际路径落在该区间内，隐含波动率料保持受限，并在政策转向后快速回落。
主要上行风险包括：第二轮通胀效应强于预期并延续至2027年，以及美联储重新转向激进鹰派、甚至加息。曲线结构上，欧元短端锚定较好，但长端仍面临全球期限溢价扩张压力。法农信贷预计，10年期欧元互换利率不应过多受益于欧洲央行转向，2年―10年及5年―30年曲线料继续陡化。
欧洲政府债方面，法农信贷认为，其表现应优于其他G10市场，因欧元利率隐含波动率较低，且滚动回报更多来自信用成分。这将部分抵消全球资产互换利差陡峭化压力，并在欧洲央行转向后支持欧洲政府债利差收紧。
国别层面，欧洲政府债利差分化将更多取决于GDP增长冲击和偿债成本恶化，而非单纯财政赤字。德国资产互换利差曲线或较其他欧洲政府债更明显陡化；法国、意大利和比利时的财政空间有限，仍构成潜在压力。
我们预计，10年期法国国债与德国国债利差峰值约75个基点，10年期意大利国债与德国国债利差峰值约85个基点。10年期德国国债收益率或稳定在3.2%左右，10年期法国和意大利国债收益率均不太可能显着超过4.0%。西班牙国债预计将继续跑赢广义欧洲政府债市场。
法农信贷：日本不应因畏惧发债和加息过早而错失复苏窗口
日本对发行JGB（日本国债）的犹豫，以及日本央行过早加息，可能阻碍日本通过战略投资恢复国力。
日本社会对国债发行的谨慎，源于“国债必须由未来税收偿还、会把负担转嫁给后代”的认知。但按国际财政管理标准，政府债务并非必须通过未来税收逐笔偿还，JGB发行会同时增加私营部门收入和资产。除非经济过热，已发行国债可通过再融资长期滚动管理。
日本现行“60年国债偿还规则”更多是财政纪律的形式性安排，并非真正用于减少JGB余额。财务省也已确认，该规则旨在展示政府债务政策纪律，并非实际削减债务。因此，报告主张废除这一“有形式、无实质功能”的规则。投资性支出是否实施，不应取决于现有资金是否充足，而应取决于未来回报是否超过利息负担。
26财年政府预算中债务偿还成本表面上占支出约26%，容易造成财政空间受限的印象。但若剔除债务偿还费用，并以净额记录利息支出，债务偿还成本实际仅占约6%，不到美国14%的一半。真正转嫁给未来的负担不是留下债务，而是当前投资不足，导致未来经济无法创造增长和收入。
高市政权启动后日本长期利率上升，不应单纯视为全球利率上行的结果，也应被理解为市场对新政权经济政策和增长预期的定价。若名义GDP增速维持在3%左右，10年期日本国债收益率在3%左右波动是自然现象。日本若过度恐惧利率上升，可能导致战略投资不足。
当前日本国内需求仍弱，5月东京核心CPI（剔除食品和能源）同比仅增0.7%，通胀压力低迷。在全球面临油价推升通胀压力的背景下，日本反而拥有更大空间扩大包括解决生产瓶颈在内的战略投资，这可能成为恢复全球制造业地位的重要机会。
对于货币政策，法农信贷警告，资本支出周期上行期间的日元贬值对日本经济构成顺风。若日本央行在需求偏弱、通胀压力低迷时过早加息，可能打断资本支出周期，使日本错失复苏机会，并反而加剧日元贬值风险。
周一，由于投资者仍在消化中东和平谈判的诸多消息，美元指数先涨后跌，但稳站在99关口上方，截至目前，美元报价99.13。
伊朗媒体报道称，伊朗叫停与美谈判、威胁封锁曼德海峡、计划全面封锁霍尔木兹，矛头直指以色列对黎巴嫩的军事行动。
特朗普：以色列和黎真主党的所有交火行动将立即停止。不在乎与伊朗的谈判是否结束，油价将很快下跌。与伊朗的谈判正在“快速推进”。协议有望在未来1周内达成，“今天（伊朗叫停与美谈判）只是小插曲”。
伊朗方面称，美国提出的协议草案中并未涉及铀材料的“转移”或“处置”内容。
伊朗副外长：只有伊朗和阿曼有权在霍尔木兹海峡“行使主权”。
美军：上周末对伊朗无人机指挥点进行自卫性打击；伊朗革命卫队：打击美空军基地并“摧毁预定目标”。
伊媒：胡塞武装已准备好恢复对以打击。
以媒：以色列扩大黎巴嫩军事行动系与美国协调进行。
机构观点汇总
法国外贸银行：美联储短期偏鹰派观望，但降息只是推迟并非取消
中东冲突持续及能源价格长期高企预期，促使其推迟对美联储下次降息时点的判断。尽管对美国增长、通胀和就业市场的基本假设变化不大，但我们认为美联储反应函数已经改变：在确认能源冲击未传导至核心通胀压力前，美联储将保持观望。目前预计美联储将在12月和明年1月降息，较此前9月和12月的预测后移。
美国与伊朗之间缺乏持久外交突破，推动其能源团队上调油价预测。布伦特原油现货价格预计在2026年9月升至96美元/桶，12月为86.7美元/桶；WTI现货价格预计分别为90美元/桶和80.7美元/桶。
在能源成本高企且不确定性持续的背景下，美联储需要更多证据证明能源冲击主要局限于整体通胀。我们认为，美国核心PCE通胀仍处于下行趋势，劳动力市场近期也不太可能成为新的通胀推动力。生产率增长保持强劲，工资增长放缓降低整体劳动力成本，预计未来两个季度核心CPI同比将在2.6%至2.9%区间运行。
不过，传统反应函数目前并不适用。一方面，地缘冲突前景不确定，油价仍有进一步上行风险；另一方面，美国消费需求和经济活动虽将放缓，但不会崩溃，削弱了美联储迅速降息至宽松区间的必要性。同时，美联储也担心过早降息可能重新刺激价格压力并损害政策信誉。
对于是否可能加息，我们认为门槛仍然很高。美联储信誉依然稳固，市场长期通胀预期变化有限；当前通胀更多由供给冲击驱动，而消费者信心疲弱将拖累支出增长；此外，工资增长乏力，劳动力市场虽保持稳定，但仍易受冲击。
美联储口风将继续转向中性，6月会议可能移除宽松倾向。后续关键观察点包括通胀读数及其构成、能源价格向核心分项的传导程度，以及通胀预期是否持续上升。只要劳动力市场保持韧性，通胀仍将是美联储核心关注。除非经济活动加速、劳动力市场重新收紧或通胀预期明显上行，否则美联储更可能维持观望，等待通胀重新回到下行轨道后再恢复降息。
法农信贷：欧洲中央银行或在6月机械性加息，年内转向更灵活政策框架
欧洲央行此前基于情景的条件性指引，已将欧元短端利率曲线与能源价格和通胀数据紧密绑定。鉴于过去三个月能源价格走势，欧洲央行为维护政策框架信誉，6月至少进行一次“机械性加息”的必要性上升。
不过，我们预计，欧洲央行管理委员会将不愿完全承诺高度路径依赖的政策路线，或转向更灵活的多变量决策框架。市场可能将此解读为偏鸽信号，但这并不排除第三次加息。法农信贷预计，6月和9月各加息一次是最可能情形，并在2026年第四季度快速转向。
利率市场方面，我们认为，欧元曲线短端应适度低于当前远期利率。由于市场已定价年底前两次至三次降息，欧洲央行政策路径偏离预期的空间有限。若实际路径落在该区间内，隐含波动率料保持受限，并在政策转向后快速回落。
主要上行风险包括：第二轮通胀效应强于预期并延续至2027年，以及美联储重新转向激进鹰派、甚至加息。曲线结构上，欧元短端锚定较好，但长端仍面临全球期限溢价扩张压力。法农信贷预计，10年期欧元互换利率不应过多受益于欧洲央行转向，2年―10年及5年―30年曲线料继续陡化。
欧洲政府债方面，法农信贷认为，其表现应优于其他G10市场，因欧元利率隐含波动率较低，且滚动回报更多来自信用成分。这将部分抵消全球资产互换利差陡峭化压力，并在欧洲央行转向后支持欧洲政府债利差收紧。
国别层面，欧洲政府债利差分化将更多取决于GDP增长冲击和偿债成本恶化，而非单纯财政赤字。德国资产互换利差曲线或较其他欧洲政府债更明显陡化；法国、意大利和比利时的财政空间有限，仍构成潜在压力。
我们预计，10年期法国国债与德国国债利差峰值约75个基点，10年期意大利国债与德国国债利差峰值约85个基点。10年期德国国债收益率或稳定在3.2%左右，10年期法国和意大利国债收益率均不太可能显着超过4.0%。西班牙国债预计将继续跑赢广义欧洲政府债市场。
法农信贷：日本不应因畏惧发债和加息过早而错失复苏窗口
日本对发行JGB（日本国债）的犹豫，以及日本央行过早加息，可能阻碍日本通过战略投资恢复国力。
日本社会对国债发行的谨慎，源于“国债必须由未来税收偿还、会把负担转嫁给后代”的认知。但按国际财政管理标准，政府债务并非必须通过未来税收逐笔偿还，JGB发行会同时增加私营部门收入和资产。除非经济过热，已发行国债可通过再融资长期滚动管理。
日本现行“60年国债偿还规则”更多是财政纪律的形式性安排，并非真正用于减少JGB余额。财务省也已确认，该规则旨在展示政府债务政策纪律，并非实际削减债务。因此，报告主张废除这一“有形式、无实质功能”的规则。投资性支出是否实施，不应取决于现有资金是否充足，而应取决于未来回报是否超过利息负担。
26财年政府预算中债务偿还成本表面上占支出约26%，容易造成财政空间受限的印象。但若剔除债务偿还费用，并以净额记录利息支出，债务偿还成本实际仅占约6%，不到美国14%的一半。真正转嫁给未来的负担不是留下债务，而是当前投资不足，导致未来经济无法创造增长和收入。
高市政权启动后日本长期利率上升，不应单纯视为全球利率上行的结果，也应被理解为市场对新政权经济政策和增长预期的定价。若名义GDP增速维持在3%左右，10年期日本国债收益率在3%左右波动是自然现象。日本若过度恐惧利率上升，可能导致战略投资不足。
当前日本国内需求仍弱，5月东京核心CPI（剔除食品和能源）同比仅增0.7%，通胀压力低迷。在全球面临油价推升通胀压力的背景下，日本反而拥有更大空间扩大包括解决生产瓶颈在内的战略投资，这可能成为恢复全球制造业地位的重要机会。
对于货币政策，法农信贷警告，资本支出周期上行期间的日元贬值对日本经济构成顺风。若日本央行在需求偏弱、通胀压力低迷时过早加息，可能打断资本支出周期，使日本错失复苏机会，并反而加剧日元贬值风险。