亚盘市场行情
美元指数周四亚洲时段连续第四个交易日走低，截至目前，美元报价98.73。
外汇市场基本面综述
日元走强背后，是日本自己的故事，不是全球避险
目前市场关注的重点仍然是日元持续走强，同时也需要留意其他全球性因素，包括油价快速上涨、美国财政部的回购计划，以及本周无即将公布的美国CPI。过去一天，美元兑日元波动明显，一度跌至152.88。日本公布的宏观数据整体略显分化，劳动现金收入同比增长4.7%，强于预期，但GDP终值则小幅不及预期。
荷兰国际银行：美元本应表现得更强
本周美元的走势有些令人失望，也有些令人困惑。海湾地区局势升级推高能源价格，理论上会使更多贸易资金流向美国，而欧洲和亚洲则相对受损。与此同时，美国短端利率仍处于相对高位，市场正等待周五公布的美国8月CPI数据，这可能成为美联储下周政策决定前的最后一块拼图。该行预计，美联储将加息25个基点。
DBS集团：短端利率进一步上行的空间有限，即使CPI明显强于预期也...
本周公布的美国CPI数据将成为下周FOMC会议的重要决定因素。近期通胀数据整体温和，而劳动力市场仍保持韧性，使市场对美联储加息的预期维持在较高水平。目前市场认为9月加息的概率约为60%，但就业数据本身尚不足以让投资者形成明确方向。
日本央行审议委员增一行：日元疲软对通胀的影响比过去更大，因此值得关注。
机构观点汇总
摩根大通：若CPI录得0.3%将促使美联储在9月开始加息
预计美国8月CPI整体月率将录得0.38%，四舍五入后和市场预期一致，而核心CPI月率或为0.21%。这些月率数据将推动整体和核心年率分别为3.4%和2.4%。 市场目前的争论焦点，简化为（四舍五入后的）0.2%与0.3%的核心CPI月率读数之争。在我们看来，只有0.2%的月率足以让美联储在9月维持利率不变，但若录得0.3%将促使美联储在9月开始加息。当前债券市场定价显示，9月16日FOMC会议加息25个基点的概率约为63%，本次CPI数据将为会议决定提供明确指引。
分项数据方面，预计能源价格月率将录得2.5%，受石油价格影响，机动车燃料大涨4.2%，带动整体通胀读数走高。食品价格月率或为0.2%，与近月持平，年率则小幅下降至2.7%。 核心商品整体月率0.1%，内部结构趋于温和。新车与二手车价格基本稳定；服装价格平稳，关税扰动已逐步消退；医疗商品受医保谈判和仿制药降价影响继续走弱；休闲娱乐商品受Xbox涨价25%拉动月率上升0.3%；教育和通讯商品在7月苹果涨价冲高后涨幅回归常态，内存涨价仍在但力度减弱。
核心服务月率0.3%。租金和OER延续疲软态势，市场新租约增速仍明显低于存量租金；酒店价格已回归世界杯前趋势；机票年率涨幅仍达26-27%，保持强势；机动车保险降价步伐趋缓；通讯服务中手机资费保持平稳，因新套餐仅面向新用户；医疗保健服务在7月显着上涨后，8月涨幅料将缓和。 综合来看，能源反弹推升了总体通胀读数，但核心通胀较为温和。租金等粘性服务价格持续趋软，药品和保险价格继续为通胀提供下行缓冲。总体结构并未改变我们对核心通胀逐步降温的基本判断。对股市而言，尾部风险在于数据显着偏热，这将推升市场对10月或12月进一步加息的预期（当前隐含概率分别约为27%和54%）。若数据符合我们“按兵不动”或“鹰派按兵不动”的情景假设，预计股市将积极反应。考虑到当前中性的仓位环境以及重新加仓或加杠杆的空间，上行潜力依然可观，动量股、科技股和周期股预计将成为上涨的主要驱动力。
TS Lombard：沃什需要找到一个不加息的理由
贝森特和沃什可能正在酝酿一条更优路径：维持联邦基金利率不变，让财政部在短端以更低成本大规模举债，同时允许市场将10年期收益率推升至任何能够更好匹配资金供需的水平。这条路径的核心在于让收益率曲线陡峭化，而非倒挂。沃什虽曾表示基金利率是常态下的政策工具，但当下已非常态，财政主导的时代需要不同的处方。 美联储可以通过扩大回购利率与超额准备金利率（IORB）之间的利差，来加速曲线陡峭化。提高基金利率确实会增加杠杆成本，例如回购，进而推升所有利率。若美联储有意扩大回购利率与IORB之间的利差，FOMC便可在无需承受加息信誉损失的情况下推高利率，并进一步抑制资产购买杠杆，尤其考虑到目前对冲基金持有的美国国债比例更高。这一工具允许美联储在保持官方政策利率不变的同时，通过市场机制收紧金融条件。
债券市场本身并无大碍。当前收益率水平相对于最终销售额而言，尚不足以显着抑制名义支出。美联储和财政部可以让收益率达到真正起作用的水平，以可控、有序的节奏推进，这正是贝森特扩大回购的要义所在。值得关注的是，自今年年初以来，10年期远期收益率（10年后的10年期）已收窄至即期收益率水平。历史上每当美联储开始加息，该利差便会逆转，但这次或许不同。起初市场会按老套路反应，但反向操作可能才是正解。
因此周五公布的8月CPI将会被市场仔细研读，以期为沃什找到不加息的理由。他的工作组或许能说服他和FOMC：鉴于当前美国资金流的格局，陡峭的收益率曲线比倒挂曲线更适合作为抑制通胀的工具。沃什明白，在当前结构下加息25个基点难以产生实质性效果，反而可能被市场解读为对旧框架的固守。他需要的是一个能让他在不损害信誉的前提下按兵不动的数据出口。
在财政主导的时代，美联储影响借款进而影响通胀的能力，必然因私人部门借款在全国债务扩张中角色缩小而受限。货币政策的旧处方基于“提高短期利率会抑制私人借款并增加储蓄”的假设，但在当前环境下不会奏效。让国内对资本的需求推高实际利率，是美联储和财政部应当允许发生的。对世界其他国家而言，资本并无真正的替代去处，至少没有足够大的规模来吸收美国输出的占GDP3%的经常项目逆差。这正是沃什和贝森特正在权衡的选项：不是加息与否的二元选择，而是一次政策框架的悄然转换。
市场分析师Matt Simpson：市场分析师Matt Simpson
美元指数展开短期反弹的门槛并不高
随着欧洲央行利率决议及美国PPI与CPI通胀数据陆续登场，外汇市场正步入关键阶段。目前市场已完全消化欧洲央行加息25个基点的预期，交易员将密切关注更新后的经济预测及拉加德的前瞻指引。然而参照历史经验，鉴于政策制定者仍寄希望于中东局势缓和，本次决议可能更多是一次符合预期的确认行动，很难提供实质性突破线索，或将引发欧元兑美元的双向震荡，而非单边行情。
美国通胀报告对市场的影响同样需理性看待。尽管原油价格自8月初低点持续攀升，但油价对通胀的实质冲击大多需等到下月报告才会集中显现。尽管如此，我认为大型机构资金已在提前布局这一逻辑，因而市场对本周通胀数据的上行意外将展现出更高敏感度。 值得注意的是，在最新一轮油价上行被完全计入之前，通胀传导链条已展现出明确的粘性特征。数据显示，未加工中间品同比上涨9.9%，加工中间品仍处7.3%的高位，核心最终商品亦达4.9%，表明价格压力已从原材料端向产业链下游渗透。考虑到此前美元指数经历大幅回调，哪怕本次PPI或CPI数据仅录得温和上行，也足以成为驱动美元指数展开短期反弹的催化剂。美元指数展开短期反弹的门槛并不高
随着欧洲央行利率决议及美国PPI与CPI通胀数据陆续登场，外汇市场正步入关键阶段。目前市场已完全消化欧洲央行加息25个基点的预期，交易员将密切关注更新后的经济预测及拉加德的前瞻指引。然而参照历史经验，鉴于政策制定者仍寄希望于中东局势缓和，本次决议可能更多是一次符合预期的确认行动，很难提供实质性突破线索，或将引发欧元兑美元的双向震荡，而非单边行情。
美国通胀报告对市场的影响同样需理性看待。尽管原油价格自8月初低点持续攀升，但油价对通胀的实质冲击大多需等到下月报告才会集中显现。尽管如此，我认为大型机构资金已在提前布局这一逻辑，因而市场对本周通胀数据的上行意外将展现出更高敏感度。 值得注意的是，在最新一轮油价上行被完全计入之前，通胀传导链条已展现出明确的粘性特征。数据显示，未加工中间品同比上涨9.9%，加工中间品仍处7.3%的高位，核心最终商品亦达4.9%，表明价格压力已从原材料端向产业链下游渗透。考虑到此前美元指数经历大幅回调，哪怕本次PPI或CPI数据仅录得温和上行，也足以成为驱动美元指数展开短期反弹的催化剂。
丰业银行：投资者可能需要看到日本央行更加明确的政策转向证据
市场目前预计，日本央行将以快于近几年实际执行速度的节奏收紧政策。隔夜指数掉期显示，到2027年4月累计加息约75个基点，甚至对9月18日会议加息赋予了相当程度的概率，这一点显得非常不同寻常。这些变动表明，投资者正在预期日本央行应对通胀和增长风险的方式可能发生变化。 近期市场鹰派预期升温的催化因素，包括美国财政部长贝森特的相关言论，例如他与日本央行行长植田和男会面后于8月30日发布的“会谈纪要”，以及他所说的“做正确的事”；此外，日本央行审议委员高田创也表示，超常规幅度加息（>0.25%）以及连续加息都是可能的。
现在的问题在于，接下来究竟只是出现一些小幅调整，使美元兑日元稳定在近期区间内，这也是我们的基准情景；还是会出现更大的政策变化，从而触发美元兑日元进入下行趋势，这对应我们的“风险”情景。如果将视线转向日本之外，美国数据走弱、持续存在的通胀担忧、政策可信度问题以及政治风险，都在对美元形成压力，并推动有关货币贬值的讨论。 不过，美联储主席沃什在杰克逊霍尔的讲话，缓解了这一叙事中的一个关键部分，因为他的讲话重新增强了市场对美联储抗击通胀承诺的信心。我们认为，这有助于降低政策可信度偏弱长期拖累美元的风险，并至少在目前削弱了“货币贬值”这一叙事。 总体来看，我们认为投资者可能需要看到更加明确的政策转向证据，因此9月18日日本央行的政策决定将成为一次关键检验。与此同时，我们对更广泛的结构性担忧仍保持谨慎，尤其是围绕美国财政可持续性的问题，这些担忧仍有可能重新出现，并再次对美元构成压力。
美元指数周四亚洲时段连续第四个交易日走低，截至目前，美元报价98.73。
日元走强背后，是日本自己的故事，不是全球避险
目前市场关注的重点仍然是日元持续走强，同时也需要留意其他全球性因素，包括油价快速上涨、美国财政部的回购计划，以及本周无即将公布的美国CPI。过去一天，美元兑日元波动明显，一度跌至152.88。日本公布的宏观数据整体略显分化，劳动现金收入同比增长4.7%，强于预期，但GDP终值则小幅不及预期。
荷兰国际银行：美元本应表现得更强
本周美元的走势有些令人失望，也有些令人困惑。海湾地区局势升级推高能源价格，理论上会使更多贸易资金流向美国，而欧洲和亚洲则相对受损。与此同时，美国短端利率仍处于相对高位，市场正等待周五公布的美国8月CPI数据，这可能成为美联储下周政策决定前的最后一块拼图。该行预计，美联储将加息25个基点。
DBS集团：短端利率进一步上行的空间有限，即使CPI明显强于预期也...
本周公布的美国CPI数据将成为下周FOMC会议的重要决定因素。近期通胀数据整体温和，而劳动力市场仍保持韧性，使市场对美联储加息的预期维持在较高水平。目前市场认为9月加息的概率约为60%，但就业数据本身尚不足以让投资者形成明确方向。
日本央行审议委员增一行：日元疲软对通胀的影响比过去更大，因此值得关注。
机构观点汇总
摩根大通：若CPI录得0.3%将促使美联储在9月开始加息
预计美国8月CPI整体月率将录得0.38%，四舍五入后和市场预期一致，而核心CPI月率或为0.21%。这些月率数据将推动整体和核心年率分别为3.4%和2.4%。 市场目前的争论焦点，简化为（四舍五入后的）0.2%与0.3%的核心CPI月率读数之争。在我们看来，只有0.2%的月率足以让美联储在9月维持利率不变，但若录得0.3%将促使美联储在9月开始加息。当前债券市场定价显示，9月16日FOMC会议加息25个基点的概率约为63%，本次CPI数据将为会议决定提供明确指引。
分项数据方面，预计能源价格月率将录得2.5%，受石油价格影响，机动车燃料大涨4.2%，带动整体通胀读数走高。食品价格月率或为0.2%，与近月持平，年率则小幅下降至2.7%。 核心商品整体月率0.1%，内部结构趋于温和。新车与二手车价格基本稳定；服装价格平稳，关税扰动已逐步消退；医疗商品受医保谈判和仿制药降价影响继续走弱；休闲娱乐商品受Xbox涨价25%拉动月率上升0.3%；教育和通讯商品在7月苹果涨价冲高后涨幅回归常态，内存涨价仍在但力度减弱。
核心服务月率0.3%。租金和OER延续疲软态势，市场新租约增速仍明显低于存量租金；酒店价格已回归世界杯前趋势；机票年率涨幅仍达26-27%，保持强势；机动车保险降价步伐趋缓；通讯服务中手机资费保持平稳，因新套餐仅面向新用户；医疗保健服务在7月显着上涨后，8月涨幅料将缓和。 综合来看，能源反弹推升了总体通胀读数，但核心通胀较为温和。租金等粘性服务价格持续趋软，药品和保险价格继续为通胀提供下行缓冲。总体结构并未改变我们对核心通胀逐步降温的基本判断。对股市而言，尾部风险在于数据显着偏热，这将推升市场对10月或12月进一步加息的预期（当前隐含概率分别约为27%和54%）。若数据符合我们“按兵不动”或“鹰派按兵不动”的情景假设，预计股市将积极反应。考虑到当前中性的仓位环境以及重新加仓或加杠杆的空间，上行潜力依然可观，动量股、科技股和周期股预计将成为上涨的主要驱动力。
TS Lombard：沃什需要找到一个不加息的理由
贝森特和沃什可能正在酝酿一条更优路径：维持联邦基金利率不变，让财政部在短端以更低成本大规模举债，同时允许市场将10年期收益率推升至任何能够更好匹配资金供需的水平。这条路径的核心在于让收益率曲线陡峭化，而非倒挂。沃什虽曾表示基金利率是常态下的政策工具，但当下已非常态，财政主导的时代需要不同的处方。 美联储可以通过扩大回购利率与超额准备金利率（IORB）之间的利差，来加速曲线陡峭化。提高基金利率确实会增加杠杆成本，例如回购，进而推升所有利率。若美联储有意扩大回购利率与IORB之间的利差，FOMC便可在无需承受加息信誉损失的情况下推高利率，并进一步抑制资产购买杠杆，尤其考虑到目前对冲基金持有的美国国债比例更高。这一工具允许美联储在保持官方政策利率不变的同时，通过市场机制收紧金融条件。
债券市场本身并无大碍。当前收益率水平相对于最终销售额而言，尚不足以显着抑制名义支出。美联储和财政部可以让收益率达到真正起作用的水平，以可控、有序的节奏推进，这正是贝森特扩大回购的要义所在。值得关注的是，自今年年初以来，10年期远期收益率（10年后的10年期）已收窄至即期收益率水平。历史上每当美联储开始加息，该利差便会逆转，但这次或许不同。起初市场会按老套路反应，但反向操作可能才是正解。
因此周五公布的8月CPI将会被市场仔细研读，以期为沃什找到不加息的理由。他的工作组或许能说服他和FOMC：鉴于当前美国资金流的格局，陡峭的收益率曲线比倒挂曲线更适合作为抑制通胀的工具。沃什明白，在当前结构下加息25个基点难以产生实质性效果，反而可能被市场解读为对旧框架的固守。他需要的是一个能让他在不损害信誉的前提下按兵不动的数据出口。
在财政主导的时代，美联储影响借款进而影响通胀的能力，必然因私人部门借款在全国债务扩张中角色缩小而受限。货币政策的旧处方基于“提高短期利率会抑制私人借款并增加储蓄”的假设，但在当前环境下不会奏效。让国内对资本的需求推高实际利率，是美联储和财政部应当允许发生的。对世界其他国家而言，资本并无真正的替代去处，至少没有足够大的规模来吸收美国输出的占GDP3%的经常项目逆差。这正是沃什和贝森特正在权衡的选项：不是加息与否的二元选择，而是一次政策框架的悄然转换。
市场分析师Matt Simpson：市场分析师Matt Simpson
美元指数展开短期反弹的门槛并不高
随着欧洲央行利率决议及美国PPI与CPI通胀数据陆续登场，外汇市场正步入关键阶段。目前市场已完全消化欧洲央行加息25个基点的预期，交易员将密切关注更新后的经济预测及拉加德的前瞻指引。然而参照历史经验，鉴于政策制定者仍寄希望于中东局势缓和，本次决议可能更多是一次符合预期的确认行动，很难提供实质性突破线索，或将引发欧元兑美元的双向震荡，而非单边行情。
美国通胀报告对市场的影响同样需理性看待。尽管原油价格自8月初低点持续攀升，但油价对通胀的实质冲击大多需等到下月报告才会集中显现。尽管如此，我认为大型机构资金已在提前布局这一逻辑，因而市场对本周通胀数据的上行意外将展现出更高敏感度。 值得注意的是，在最新一轮油价上行被完全计入之前，通胀传导链条已展现出明确的粘性特征。数据显示，未加工中间品同比上涨9.9%，加工中间品仍处7.3%的高位，核心最终商品亦达4.9%，表明价格压力已从原材料端向产业链下游渗透。考虑到此前美元指数经历大幅回调，哪怕本次PPI或CPI数据仅录得温和上行，也足以成为驱动美元指数展开短期反弹的催化剂。美元指数展开短期反弹的门槛并不高
随着欧洲央行利率决议及美国PPI与CPI通胀数据陆续登场，外汇市场正步入关键阶段。目前市场已完全消化欧洲央行加息25个基点的预期，交易员将密切关注更新后的经济预测及拉加德的前瞻指引。然而参照历史经验，鉴于政策制定者仍寄希望于中东局势缓和，本次决议可能更多是一次符合预期的确认行动，很难提供实质性突破线索，或将引发欧元兑美元的双向震荡，而非单边行情。
美国通胀报告对市场的影响同样需理性看待。尽管原油价格自8月初低点持续攀升，但油价对通胀的实质冲击大多需等到下月报告才会集中显现。尽管如此，我认为大型机构资金已在提前布局这一逻辑，因而市场对本周通胀数据的上行意外将展现出更高敏感度。 值得注意的是，在最新一轮油价上行被完全计入之前，通胀传导链条已展现出明确的粘性特征。数据显示，未加工中间品同比上涨9.9%，加工中间品仍处7.3%的高位，核心最终商品亦达4.9%，表明价格压力已从原材料端向产业链下游渗透。考虑到此前美元指数经历大幅回调，哪怕本次PPI或CPI数据仅录得温和上行，也足以成为驱动美元指数展开短期反弹的催化剂。
丰业银行：投资者可能需要看到日本央行更加明确的政策转向证据
市场目前预计，日本央行将以快于近几年实际执行速度的节奏收紧政策。隔夜指数掉期显示，到2027年4月累计加息约75个基点，甚至对9月18日会议加息赋予了相当程度的概率，这一点显得非常不同寻常。这些变动表明，投资者正在预期日本央行应对通胀和增长风险的方式可能发生变化。 近期市场鹰派预期升温的催化因素，包括美国财政部长贝森特的相关言论，例如他与日本央行行长植田和男会面后于8月30日发布的“会谈纪要”，以及他所说的“做正确的事”；此外，日本央行审议委员高田创也表示，超常规幅度加息（>0.25%）以及连续加息都是可能的。
现在的问题在于，接下来究竟只是出现一些小幅调整，使美元兑日元稳定在近期区间内，这也是我们的基准情景；还是会出现更大的政策变化，从而触发美元兑日元进入下行趋势，这对应我们的“风险”情景。如果将视线转向日本之外，美国数据走弱、持续存在的通胀担忧、政策可信度问题以及政治风险，都在对美元形成压力，并推动有关货币贬值的讨论。 不过，美联储主席沃什在杰克逊霍尔的讲话，缓解了这一叙事中的一个关键部分，因为他的讲话重新增强了市场对美联储抗击通胀承诺的信心。我们认为，这有助于降低政策可信度偏弱长期拖累美元的风险，并至少在目前削弱了“货币贬值”这一叙事。 总体来看，我们认为投资者可能需要看到更加明确的政策转向证据，因此9月18日日本央行的政策决定将成为一次关键检验。与此同时，我们对更广泛的结构性担忧仍保持谨慎，尤其是围绕美国财政可持续性的问题，这些担忧仍有可能重新出现，并再次对美元构成压力。