全球市场综述
1、欧美市场行情
美股三大股指期货齐涨，道指期货涨0.08%，标普500指数期货涨0.08%，纳指期货涨0.11%。德国DAX指数跌0.13%，英国富时100指数涨0.70%，法国CAC40指数跌0.19%，欧洲斯托克50指数跌0.15%。
2、市场消息面解读
英债步入政治风险区，斯塔默继任悬念成新定价变量
⑴自上月中旬以来，英国国债收益率持续走高，结束去年11月预算案后的平静期。市场关注的焦点已从财政纪律转向政治稳定性。⑵首相斯塔默因驻美大使人选与爱泼斯坦的关联受到质疑，其领导力正遭遇党内外挑战。苏格兰工党领袖已公开呼吁其下台，2月26日补选与5月市政选举被视为关键节点。⑶摩根大通分析指出，对潜在挑战者而言，待5月选举后再行动具有战略优势。这意味着政治不确定性至少还将延续一个季度。⑷投资者真正担忧的并非斯塔默本人，而是继任者可能弱化财政自律。现行财政规则要求2030年起总债务规模开始下降，当前路径下本财年借款预计为1383亿英镑，下一财年收窄至1121亿英镑。⑸若继任者为挽回民意而扩大支出，且不辅以增税，则债务轨迹将面临上修风险。尽管提高所得税税率可为扩张提供融资，但斯塔默此前已承诺不加征，该选项在新政府下可能重启。⑹2022年特拉斯政府减税风暴引发债市崩盘的前车之鉴犹在。市场认为，新首相即便追求宽松，亦不会全然弃守约束底线。但政治周期与债务周期的错位，正在将英债推入新的定价范式。
瑞郎冲破十余年高位，全球避险资金无视干预阴影
⑴投资者正将瑞郎视为当前市场上“最纯粹的避风港”。今年以来，瑞郎兑欧元升值2%，兑美元升值3.5%，双双触及十多年来最强水平。⑵在寻求美元替代资产的过程中，瑞士债务适中、经济稳定、政策可预期的特征被重新定价。荷兰国际集团策略师指出，全球投资者持续建立防御性头寸，瑞郎兑欧元的需求已达到“特殊”水平。⑶风险并非缺席。瑞士央行具备长期干预汇市的历史，其潜在行动旨在抑制输入性通缩压力。但期权市场显示，交易员并未为此支付过多溢价，反而仍在为瑞郎进一步升值支付对冲成本。⑷波动率偏斜等情绪指标显示，瑞郎兑欧元及美元的看涨头寸均处于去年4月以来区间上沿。资金用实际行动表明：在当前周期中，避风港纯度比干预历史更具说服力。
房贷申请波澜不惊，政府类再融资独撑门面
⑴截至2月6日当周，美国MBA抵押贷款申请综合指数微降0.3%至329.9。再融资活动上升1.2%，但被购买指数2.4%的跌幅完全对冲。⑵再融资增量全部来自政府端：VA与FHA指数分别跳升7.9%和4.6%，推动政府再融资指数上涨5.9%；同期传统再融资指数反而下滑1.9%。⑶购买需求则全线疲软，传统及政府购买指数分别下跌2.1%和3.3%。VA品种跌幅近一成，FHA购买申请录得2.4%增幅，部分对冲板块颓势。⑷30年期FHA抵押贷款利率降至6.01%，为2024年以来最低，较同期30年期合规利率低20个基点。机构指出，在可负担性持续承压的背景下，借款人正加速转向FHA贷款工具。⑸大额贷款利率亦走低至6.30%，同创去年以来新低。三类贷款产品利率同比降幅介于66至74个基点。⑹可调息抵押贷款占比升至8.0%，为七周高点。5/1 ARM利率跌至5.33%，与合规及大额贷款利差分别走扩至88与97个基点，吸引力明显提升。
美债战术翻转：抢跑降息过头了，机构喊卖出
⑴IFR分析指出，全球债券收益率隔夜小幅收窄，市场正屏息等待姗姗来迟的1月非农报告。政府停摆已扰乱美国数据发布秩序，本次报告将同时包含年度基准修订，预期下修幅度高达80万人。⑵过去四个美国经济数据（挑战者裁员、初请、JOLTS、零售销售对照组）均弱于预期，触发一轮猛烈债市反弹。自1月20日以来，10年期美债收益率从4.31%跌至4.12%，2年期更重挫40个基点，最低触及4.42%。⑶机构认为，反弹主要动能来自空头回补。一周前摩根大通国债客户调查显示，久期空头仓位达到两个标准差极端水平，过度定价期限溢价回升及日债传导效应。疲弱数据点燃轧空引信。⑷战术层面，建议在4.12%至4.08%区间卖出10年期美债。核心逻辑有二：其一，市场已大幅定价劳动力市场疲软及后续降息，而机构认为降息不会如预期般迅速落地；其二，1月就业季节性调整因素往往剔除数万岗位，但今年假期临时用工少于往年，挑战者裁员数据亦印证此点，最终读数未必如季节性暗示那般疲弱。⑸日内重点关注北京时间20:30发布的1月就业报告，市场共识为非农就业增加7万人（前值5万）、失业率4.4%、时薪环比0.3%。年度基准修订与问卷调整如何整合仍是变数，但机构认为数据逊于预期的概率大于超预期。⑹此外，20:10起美联储施密德、鲍曼、哈马克将先后发表讲话。财政部将于次日凌晨01:00续发420亿美元10年期国债，供给因素亦为收益率提供下方支撑。预计10年期美债日内运行区间4.11%-4.17%。
退出威胁再现，美墨加协定复审陡增变数
⑴知情人士透露，特朗普正私下权衡是否退出美墨加协定，为7月1日即将启动的协定强制性复审注入新的不确定性。⑵据悉，特朗普曾向助手询问为何不应退出这项由其首个任期签署的协议，但尚未明确表示将采取行动。白宫官员回应称，在总统正式宣布前，相关讨论均属猜测。⑶本轮复审本为常规程序，旨在决定是否延长协定，如今已演变为充满争议的谈判。特朗普正向加拿大与墨西哥方面要求更多贸易让步，并施压两国解决移民、毒品贩运及国防等非贸易议题。⑷白宫官员强调，特朗普是最终决策者，始终在为美国人民寻求更有利的协议条款。当前悬念在于，退出威胁究竟为谈判筹码，还是政策转向的预演。
法国下调欧盟外小麦出口预期，库存上修至305万吨
⑴法国农业办公室FranceAgriMer周三发布供需展望，将2025/26年度软小麦对欧盟外出口预期下调至720万吨，低于1月预测的750万吨。⑵对欧盟内部发运预期小幅上调至756万吨，前值为751万吨。该调整显示出口流向正向内需及区域贸易倾斜。⑶期末库存相应调升至305万吨，较上月预测的280万吨增加25万吨。库存累积压力有所上升。⑷同期，大麦期末库存预估下调至137万吨，上月为155万吨；玉米期末库存微升至219万吨，前值216万吨。不同谷物品种供需格局出现分化。
1.33万负值警报：另类就业指标已提前翻红
⑴分析师贾斯汀・洛指出，私人数据提供商Revelio Labs对1月非农就业的预估值为减少1.33万人，并将12月数据从增加7.11万下修至增加3.44万。⑵该机构的数据源涵盖超1亿份职业档案，来自领英等专业社交平台。方法论虽非传统，但对劳动力市场总体趋势具备良好指示意义。⑶分析师表示，即便今日官方非农大概率不会录得负增长，趋势信号已然明确：就业市场正在走弱。在当前经济状态下，后续非农数据将逐步反映这一现实。⑷无论今晚报告带来何种短期波动，单一数据点无法构成趋势。该指标的价值在于提醒市场：方向比读数更重要。
俄财政部成功发债，长债需求覆盖1.65倍
⑴俄罗斯财政部周三完成2037年到期的OFZ联邦公债拍卖，合计发行484.61亿卢布（约合6.3亿美元）。⑵本次拍卖共吸引投标801.01亿卢布，认购倍数达1.65倍，显示市场对长端利率债仍有配置需求。⑶最终发行价格为面值的84.8582%，对应收益率为15.33%；加权平均收益率为15.32%。财政部实际筹得资金419.42亿卢布。
千万雇员加入涨薪潮，德国消费引擎即将重新点火
⑴德意志银行分析师马克・沙滕伯格预计，德国今明两年协议工资的持续上涨将成为私人消费复苏的关键支撑。⑵数据显示，2026年将有约1000万雇员参与新集体薪资协议谈判，远超2025年的630万人。谈判规模的急剧扩大意味着薪酬增长正从局部蔓延至整体。⑶机构预测，2026年及2027年德国集体薪资增长率将接近3.0%，高于2025年2.7%的估值水平。名义工资总额增速则有望分别达到3.7%和3.4%，部分受益于今年最低工资8.4%的上调。⑷分析师同时提示，公共部门有望达成更有利的协议，但在面临结构性挑战的行业中，工会或优先考虑就业保障而非加薪，不同板块间薪资增速仍存分化。
德国30年期增额发债中标收益率3.47%，认购倍数1.5倍明显走弱
⑴德国联邦银行周三拍卖增额发行的2.50%票面30年期联邦债券，最终规模7.49亿欧元。⑵加权平均中标收益率3.47%，低于前次发行的3.49%。⑶本期认购倍数为1.5倍，较前次拍卖的2.4倍显著回落。⑷长债需求边际降温，与近期德债5s/30s利差走扩至七年高位的技术格局同步。在一级市场供给节奏与二级市场久期偏好分化之际，超长期限品种的承接力度正在重新定价。
美伊谈判与航母动向并线，中东基准油现货买盘连续浮现
⑴周三中东原油现货基准价格持稳，市场聚焦美伊谈判及潜在供应扰动。美方称正考虑向中东增派第二艘航母，两国即将重启避免新冲突的对话，油价日内涨逾1%。⑵现货市场出现连续买盘：新加坡窗口全日成交22笔，Upper Zakum货源在68.60美元/桶一线连续转手，Trafigura、Mercuria、壳牌等机构均现身买方名单。⑶地缘供应端信号分化：美财政部周二签发对委内瑞拉油气生产与出口的一般许可证，市场预期长期搁置的重油流向有望重启。俄罗斯Primorsk港口超低硫柴油2月装载量预计环比下滑17%，受寒潮天气与炼厂产出下降双重制约。另有消息称，沙特与美国企业拟组建财团，参与叙东北部油气勘探与生产。⑷大西洋盆地供应增量预期与黑海、波罗的海阶段性收紧并存，中东基准油现货情绪仍受亚洲买盘与地缘溢价支撑。
3、纽市盘前主要货币对走势
欧元/美元：截止北京时间21：20，欧元/美元上涨，现报1.1899，涨幅0.03%。纽市盘前，欧元兑美元的价格在今天实现早盘上涨后，在最后一个交易日下跌，继续在窄幅横盘中运行，试图获得可能有助于其恢复和再次上涨的看涨势头，在其交易高于1，1900点时，受到其持续交易高于EMA50的支持，此外，在达到超卖水平后，相对强弱指标出现积极信号。
英镑/美元：截止北京时间21：20，英镑/美元上涨，现报1.3680，涨幅0.27%。纽市盘前，GBPUSD在最后一个交易日上涨，在达到与价格走势相比夸张的超卖水平后，相对强度指标出现了积极的重叠信号，表明进入了一个新的看涨势头，可能导致其恢复并再次上涨，在短期内强势小牛市的主导地位，触及EMA50的阻力，试图超越其负压，然后宣布其完全恢复。
现货黄金：截止北京时间21：20，现货黄金上涨，现报5066.96，涨幅0.85%。纽市盘前，黄金价格在最后一个交易日扩大了涨幅，这得益于其在EMA50上方交易所代表的动态支撑，在短期基础上的小牛市主导下，特别是其沿着该轨道的支撑趋势线交易，此外，相对强度指标出现了积极信号，尽管达到了超买水平，这可能会限制价格在近期扩大涨幅的能力。
现货白银：截止北京时间21：20，现货白银上涨，现报85.463，涨幅5.87%。纽市盘前，（白银）价格在最后一个盘中交易中延续了强劲的涨幅，利用了相对强势指标的积极信号，超越了EMA50的阻力，摆脱了负面压力，并加强了在未来一段时间内实现更多收益的机会，在短期基础上的小牛市占主导地位。
原油市场：截止北京时间21：20，美油上涨，现报65.480，涨幅2.39%。纽市盘前，（原油）价格在最后一个交易日上涨，正如我们在今天上午的分析中所预期的那样，利用了EMA50上方交易所代表的持续动态压力，加强了短期主要看涨趋势的稳定性，其交易沿着这条路径的支撑趋势线进行，此外还出现了相对强度指标的积极信号。
4、机构观点
花旗：英镑抛售窗口在五月，双重风险尚待合流
⑴花旗策略师丹尼尔・托邦表示，当前全力抛售英镑为时过早，真正考验将在第二季度。届时政治风险与央行降息预期将形成“双重打击”，共同施压英镑汇率。⑵过去一周市场已零星定价上述两种风险，但大举押注的时机应在5月初地方选举前夕。民调预测执政工党届时表现不佳，首相斯塔默的领导地位将面临更大挑战。⑶货币政策方面，上周英央行以意外紧张的投票结果维持利率不变，市场已将后续降息纳入定价。花旗预计未来数月将进一步放松政策。⑷“四月和五月将是这些主题交汇之时，英镑的反应会大得多，”托邦称。“那才是我们想参与的时机。”