全球市场综述
1、欧美市场行情
美股三大股指期货微跌，纳指期货现跌0.01%，标普500指数期货跌0.02%，道指期货跌0.03%。德国DAX指数涨0.37%，英国富时100指数涨0.63%，法国CAC40指数涨0.85%，欧洲斯托克50指数涨0.45%。
2、市场消息面解读
美债市场屏息静待伊朗命运，核心PCE或唤醒债券义勇军
⑴宏观市场正陷入僵局，所有目光聚焦于伊朗的命运。最新消息显示，特朗普正权衡对伊朗实施初步有限打击，以迫使其达成核协议。若无此悬顶之剑压制卖盘，美债本应走高。然而数据风险正在积聚，今日核心PCE数据可能唤醒债券义勇军。⑵12月核心PCE或成为通胀预期的关键考验。市场预期环比上涨0.3%，但存在上行惊喜可能。1月FOMC会议纪要显示，美联储工作人员认为政府停摆导致11月和12月通胀数据被低估。若今日数据印证这一判断，将加剧对通胀重新加速的担忧。⑶美联储内部对通胀风险的评估已转向鹰派。多数与会者警告，通胀向2%目标回落的进程可能比预期更慢、更不平坦，且通胀持续高于目标的风险不容忽视。这一表态为今日数据若超预期后的市场反应埋下伏笔。⑷战术头寸已提前布局。当前策略偏向在10年期收益率4.09%和2年期3.41%水平做空，并寻求在收益率反弹时进一步加仓。预计10年期日内交投区间在4.05%至4.09%之间。⑸周五数据密集发布。北京时间21:30将公布12月个人收入与消费支出、四季度GDP初值。随后21:45发布2月制造业与服务业PMI初值，22:00揭晓延迟发布的11月与12月新屋销售，以及2月密歇根大学消费者信心终值。⑹GDP数据预期乐观。市场共识为四季度环比年化增长3.0%，纽约联储模型预测2.71%，亚特兰大联储模型则从5.4%下调至3.7%。净出口与个人消费预计将为主要贡献项。核心PCE平减指数预计年化上涨约2.4%，同比增速2.8%，略低于FOMC最新预测的3.0%。⑺消费数据呈现K型分化。收入预计环比增长0.3%，支出增长0.4%。高收入家庭持续支撑消费，而低收入家庭正在削减开支。核心PCE三个月年化率已降至2.3%，六个月均值下滑至2.6%，显示通胀正在缓慢降温。⑻消费者信心意外回暖。2月初值显示信心指数升至57.3，一年期通胀预期从4.0%降至3.5%，为2025年1月以来最低。市场对终值的预期与初值基本持平，仅现况指数或有微调。⑼延迟发布的住房数据终将揭晓。11月与12月新屋销售数据合并发布，市场预期12月为73万套。尽管12月成屋签约销售指数大幅下滑9.3%，但分析师仍预期新屋销售将录得积极表现。
法国2026预算案尘埃落定，赤字目标上调但国防开支大增
⑴法国政府周五正式公布2026年国家预算案，历时四个月的议会辩论终告落幕。舆论认为，这意味着总理勒科尔尼领导的政府有望迎来一段相对稳定的执政期，为后续政策推进奠定基础。⑵赤字目标较最初有所放宽。根据最终确定的目标，2026年法国公共财政赤字率将控制在5%左右，高于政府最初设定的4.7%，但低于2025年的5.4%。这一调整反映出在经济增长预期与财政整顿之间的权衡取舍。⑶削减公共支出仍是预算主线。在整体支出收紧的基调下，国防开支获得特殊倾斜，将增加65亿欧元。这一结构性变化与当前地缘政治环境密切相关，国防预算的优先级明显提升。⑷税收政策保持总体稳定。政府强调维持现行税制框架不变，但在最终方案中较最初版本增加了多项税收内容。这些新增税项可能引发企业界不满，为预算的后续执行埋下潜在争议点。⑸预算案的尘埃落定为政府赢得了政策空间，但执行层面的挑战依然存在。赤字目标的放宽与国防开支的刚性增长之间需要持续平衡，而企业界对新增税收的反应也将影响经济活力与投资信心。
通胀目标偏离度揭示：历任欧洲央行行长谁最贴近价格稳定使命
⑴欧洲央行行长谁最能守护价格稳定？以偏离通胀目标的幅度为标尺，答案或许与市场惯常认知有所不同。根据对欧元区HICP月度同比数据与央行通胀目标之间差额的测算，首位行长维姆・德伊森贝赫的任期表现最佳，而现任行长克里斯蒂娜・拉加德的记录则最为逊色。⑵欧洲央行对价格稳定的定义历经三次演变。自成立至2003年5月，目标为通胀率低于2%。此后至2021年7月，调整为低于但接近2%，市场通常解读为1.8%左右。2021年7月后，目标正式确立为对称性的2%。⑶以各时期目标为基准测算月度偏离度，德伊森贝赫任期内平均偏离幅度最小。在其大部分任期中，通胀数据符合低于2%的目标要求，为其记录提供了结构性优势。⑷拉加德任期的平均偏离幅度则最为显著，甚至在当前时点仍堪比三年前通胀高峰期的冲击水平。这一偏离度已超过当前通胀目标的两倍。主要原因在于，2021年7月通胀突破2%后，欧洲央行管理委员会等待整整一年才将政策利率从负值区间上调。⑸让-克洛德・特里谢与马里奥・德拉吉的任期表现介于两者之间。尽管特里谢任期内欧元升值16%被部分市场观察者视为最佳行长依据，但从价格稳定使命的角度衡量，其通胀目标偏离度并非最优。⑹需要说明的是，货币政策由整个管理委员会共同制定，将通胀偏离完全归因于任何一位行长均有失偏颇。然而这一测算确为评估历任行长任期内政策结果提供了一个独特的量化视角。
沃顿商学院预警：若最高法院叫停关税，1750亿美元收入面临退还风险
⑴宾夕法尼亚大学沃顿商学院预算模型发布最新估算，若最高法院裁定特朗普总统实施的大规模紧急关税无效，超过1750亿美元的美国关税收入可能面临退还风险。这一数字已超过交通部2025财年1276亿美元与司法部449亿美元支出总和。⑵该估算基于自下而上的预测模型，按产品与国家划分的关税税率，对特朗普根据《国际紧急经济权力法》征收的特定关税进行了分析。PWBM高级经济学家指出，法院判决若不利于政府，将触发相当部分关税收入的退款机制。⑶特朗普一直将关税收入作为经济政绩进行宣传。国会预算办公室此前估计，未来十年关税每年可带来约3000亿美元收入。然而沃顿商学院的模型显示，这一收入预期在法律挑战面前存在重大不确定性。⑷关税的法律基础正面临司法审查。特朗普抱怨最高法院迟迟未能就关税案件作出裁决，反映出行政部门对司法流程的焦虑。若法院认定《国际紧急经济权力法》的适用超出授权范围，已征收的关税或将面临追溯性退还。⑸1750亿美元的潜在退款规模，足以对美国财政收支产生实质性影响。这一数额远超单一联邦部门的年度预算，若落地执行，将涉及复杂的行政程序与资金调度。关税政策的司法风险正在从理论可能走向现实测算。
日债市场悄然回暖，海外资金趁暴跌大举扫货
⑴日本国债周五全线走强，10年期现券收益率下跌3.5个基点至2.105%，创1月9日以来新低。期货市场表现更为强劲，主力合约一度冲至132.81的日内高点。市场人士指出，当前上涨 partly 得益于卖出动能的减弱。⑵上月的大幅抛售曾由减税承诺引发，但首相高市早苗如今似乎有意避免再次引发债市动荡。值得注意的是，根据日本证券业协会最新数据，海外账户与大型银行在上月收益率飙升期间并未扩大财政担忧，反而将其视为黄金买入机会。⑶海外资金在1月呈现全面净买入态势。数据显示，境外投资者净买入超长期国债2.17万亿日元，创去年4月以来最大规模；长期国债净买入1.59万亿日元，中期国债净买入2.27万亿日元。大型银行同样净买入长期国债1.33万亿日元，但连续第三个月净卖出中期国债。⑷保险机构和地方银行则选择逆向操作，成为超长期国债的净卖出方。这一分化反映出不同投资者对久期风险与收益率水平的评估存在明显差异。⑸今日行情中，早盘来自中央公共账户的20年期国债卖盘被顺利吸收，显示市场承接意愿较强。午后14年至18年期老券获得买盘支撑，其中2043年3月到期的JL184收益率一度较前日下跌7个基点。⑹流动性因素放大了部分时段的价格波动。10年期新券JB381上午成交量仅80亿日元，交易员称其收益率跌破2.10%更多反映了交投稀疏下的价格放大效应，而非趋势性突破。随后该收益率回升并维持在2.10%上方。⑺利率市场对日本央行政策的定价保持稳定。3月会议加息概率维持在12.5%，4月会议概率升至69.5%，较前日小幅上升。日经225指数当日下跌642点，跌幅1.12%，收于56825点。日元汇率维持在155.17附近。
伊朗石油部长：伊朗与美国石油合作并非不可能
当地时间20日，针对伊美正在进行的谈判，伊朗石油部长帕克内贾德表示，两国在石油和天然气领域开展合作“一切皆有可能。”但他指出，目前尚不清楚德黑兰和华盛顿之间的石油和天然气合作是否会正式启动。此前伊朗外交部官员曾透露，与美国的谈判内容包括石油和天然气领域的共同利益、合资油田、矿产投资，以及飞机购买等。
美国股票基金创五周最大流入，通胀降温点燃降息预期
⑴截至2月18日当周，美国股票基金录得117.7亿美元净买入，创下自1月14日以来最大单周流入规模。资金大举回流的核心催化剂是消费者物价通胀数据降温，这提振了市场对美联储降息的预期，缓解了此前科技板块下挫带来的担忧。⑵资金流向呈现明显的风格偏好。价值型基金连续第二周受到青睐，当周吸引26.5亿美元净流入。而增长型基金则遭遇22.8亿美元净流出，显示投资者正从前期涨幅较大的成长股中撤离，转向估值更为合理的价值板块。⑶行业基金延续吸金势头，当周净流入18.2亿美元，连续第二周实现净购买。其中工业和科技行业分别吸引13亿美元和11.9亿美元，成为资金重点布局的方向。这表明投资者在看好整体市场的同时，也在进行结构性调整。⑷瑞银全球财富管理首席投资官指出，对美股整体保持有吸引力看法，但投资者应考虑分散集中的科技股仓位，选择性是关键。这一观点与资金从增长型基金流出、向工业与科技细分领域流入的趋势形成呼应。⑸债券市场同样呈现强劲需求。美国债券基金当周净流入102.7亿美元，连续第七周实现净购买。中短期投资级基金、一般国内应税固定收益基金以及中短期政府债基金分别吸引36.1亿、25.6亿和22.6亿美元资金。⑹与此同时，货币市场基金净流入127.9亿美元，为四周内第三次单周净流入。这一数据显示，尽管风险偏好有所回升，部分资金仍在保留现金头寸，以应对后续市场波动与政策不确定性。
欧元与欧债收益率维持跌势，强劲PMI未能扭转市场情绪
⑴欧元区2月综合采购经理人指数升至51.9，高于预期的51.5，创下连续第14个月扩张。法国与德国的PMI数据双双好于预期，显示欧洲两大经济体的复苏动能正在积聚。⑵然而强劲的数据未能扭转欧元与欧债收益率的弱势。欧元下跌0.1%至1.1760美元，与数据公布前基本持平。市场对利好反应平淡，反映出汇率当前更多受外部因素主导。⑶欧洲政府债券收益率维持跌势，仅在小幅收窄跌幅后企稳。10年期德国国债收益率下跌0.3个基点至2.741%，法国同期国债收益率下跌0.6个基点至3.311%。债市对PMI超预期的反应同样有限。⑷市场对数据的漠视或源于对通胀与政策前景的谨慎评估。尽管增长数据向好，但价格信号温和，企业提价幅度有限，未能改变市场对欧洲央行年内维持利率不变的预期。⑸欧元与欧债的同步走弱，反映出市场仍在消化外部变量。美元走势、能源价格以及全球风险偏好的变化，对欧洲资产的定价影响或超过本地区经济数据的短期波动。
英国PMI连创年内新高，就业市场隐忧牵动降息预期
⑴英国企业活动延续年初反弹势头，2月综合采购经理人指数初值升至53.9，创下2024年4月以来最高水平，高于预期的53.3。这一数据显示，英国经济在2026年开局表现强劲。⑵制造业成为本轮复苏的亮点。制造业PMI升至52.0，创18个月新高，高于预期的51.5。出口订单表现尤为亮眼，来自海外的新业务增速达到四年半以来最快，显示外部需求正在回暖。⑶服务业PMI微降至53.9，仍处于稳健扩张区间。但服务业内部的就业状况令人担忧，裁员或招聘冻结现象明显。部分企业将原因指向工党政府提高雇主社保缴款的财政政策，这正在影响服务业的用工决策。⑷就业市场的疲软与增长形成反差。标普全球首席商业经济学家指出，尽管增长数据令人鼓舞，但劳动力市场的持续疲弱将引发对进一步降息的呼声。投资者普遍预期英国央行将在3月恢复降息，以应对就业降温与通胀回落的组合。⑸价格信号温和可控。企业销售价格涨幅为去年4月以来最快，但成本负担增速放缓至三个月最低。这一组合为央行提供了更多政策操作空间，增长与通胀的权衡尚未对降息构成阻碍。⑹整体来看，英国经济正在以约0.3%的季度增速运行，较去年末的0.1%明显改善。部分企业选择以技术投资替代人员扩张，这一结构性调整或将对就业市场的复苏节奏产生持久影响。
阿斯顿・马丁全年盈利预警，关税与需求放缓成双重逆风
⑴英国豪华跑车制造商阿斯顿・马丁发布盈利预警，预计2025年调整后息税前亏损介于1.39亿至1.84亿英镑，略低于分析师预测区间的下限。这一业绩预告反映出高端消费市场所面临的复杂挑战。⑵该公司年初曾预期全年实现盈利并产生正现金流，但在年内被迫撤回指引。商业环境被形容为极具挑战性，关税冲击成为核心拖累因素之一。⑶美国贸易政策构成直接财务压力。美国政府对首批10万辆英国产汽车征收10%关税，超出额度后税率骤升至27.5%。作为重要出口市场，美国市场的关税成本侵蚀了阿斯顿・马丁的利润空间。⑷2025年总批发销量降至5448辆，低于上年6030辆。尽管零售端表现略好，但高利润限量版车型交付减少，使毛利率承压。预计全年毛利率约29.5%，低于此前预期。⑸为提振流动性，公司提议以5000万英镑出售F1车队的部分冠名权及相关品牌权益，将提交股东大会批准。这一资产变现举措表明，即使在产品组合优化与成本削减取得进展的背景下，现金流管理仍是当前优先事项。⑹全年成本削减努力使2025年调整后运营费用下降16%至2.62亿英镑，资本支出预计为3.41亿英镑，低于已下调的目标区间。⑺展望2026年，公司寄望于Valhalla超级跑车约500辆的交付、转型计划效益及运营严谨性来推动业绩实质性改善。但关税环境与主要市场需求的变化，仍是决定复苏节奏的关键变量。
土耳其财长密集发声：通胀仍是首要任务，日企投资有望三月落地
⑴土耳其财政部长即将于三月访问日本，与实体商业团体举行会谈，探讨对土耳其的直接投资可能性。此行旨在拓展亚洲资本来源，为土耳其经济引入更多外部资金支持。⑵财长在接受采访时释放了明确的融资预期。他表示，私营部门将在2026年后获得更多且成本更低的资金。这一表态有助于提振企业信心，也为未来融资环境的改善埋下伏笔。⑶外部平衡方面，财长认为经常账户赤字问题已基本可控，正处于可持续路径之上。这一判断若能得到数据验证，将减轻市场对土耳其外部脆弱性的担忧，为本币稳定提供支撑。⑷通胀依然是政策制定的核心关切。财长强调抗击通胀是首要任务，并指出可以谈论反通胀进程的放缓，但并未出现实质性恶化。这一表述意在安抚市场对通胀反复的担忧，同时保持政策立场的连续性。⑸服务业通胀的粘性开始出现松动迹象。财长明确表示，服务业通胀的惯性已经开始软化。作为通胀中最为顽固的组成部分，服务业价格的降温将为整体通胀下行打开新的空间。
英国公共部门意外盈余，长端互换利差显著收窄
⑴英国1月公共部门净借款录得创纪录负值，即出现财政盈余，引发互换市场明显反应。数据公布后，互换表现不及国债，尤其在曲线长端体现得更为显著。⑵从利差变动来看，各期限的收窄幅度呈现期限越长变化越大的特征。2年期互换利差收窄0.5个基点，5年期收窄0.9个基点，10年期收窄1.2个基点，30年期则收窄1.3个基点。⑶需要说明的是，由于整个SONIA互换利差曲线均为负值，市场以更负表示互换跑赢国债，而以负值收窄表示互换跑输国债。当前各期限利差的收窄，意味着互换相对于国债的表现正在减弱。⑷这一走势反映出市场对财政状况改善的定价。公共部门盈余降低了近期国债供给压力，对国债构成相对支撑，而互换则更多反映利率预期与银行信用风险，两者间的定价差异在数据公布后进一步放大。
3、纽市盘前主要货币对走势
欧元/美元：截止北京时间21：20，欧元/美元下跌，现报1.1769，跌幅0.04%。纽市盘前，在达到超卖水平后，欧元兑美元的价格在最后一个盘中交易中稳定在谨慎的收益上，利用来自相对强势指标的积极信号，在短期熊市纠正趋势占主导地位的情况下，试图卸载超卖条件，其交易沿着这条路径的支撑趋势线进行，此外，由于其交易低于EMA50，继续存在负面压力，降低了价格在近期恢复的机会。
英镑/美元：截止北京时间21：20，英镑/美元上涨，现报1.3481，涨幅0.13%。纽市盘前，在卸载相对强度指标的超卖条件后，GBPUSD在最后一个盘中交易中回到下跌状态，以注意到负面重叠信号的出现，加剧了价格的负面压力，特别是在EMA50以下继续交易，短期内熊市纠正趋势占主导地位，以及沿着该路径的支撑趋势线交易。
现货黄金：截止北京时间21：20，现货黄金上涨，现报5029.19，涨幅0.67%。纽市盘前，黄金价格在最后一个交易日上涨，收于5000美元的主要心理阻力之上，受到连续交易于EMA50之上的支撑，与短期小幅看涨趋势线一起交易，加强了此次上涨的稳定性，此外，尽管达到了超买水平，但相对强度指标也出现了积极信号。
现货白银：截止北京时间21：20，现货白银上涨，现报80.289，涨幅2.47%。纽市盘前，（白银）价格在最后一个交易日飙升，在短期基础上突破了次要的看跌趋势线，伴随着超越EMA50的阻力，摆脱了超越其看跌压力，受到相对强度指标出现的积极信号的支持，在卸载其超买水平后，为近期扩大其收益开辟了道路。
原油市场：截止北京时间21：20，美油下跌，现报66.040，跌幅0.54%。纽市盘前，（原油）价格在最近一次交易中在盘中水平下跌，收集了之前上涨的收益，试图获得看涨势头，这可能有助于它在即将到来的时期恢复其收益，此外还卸载了一些相对强势指标的超买条件，特别是随着这些指标出现负面信号，其在EMA50上方的交易所代表的动态支持继续存在，加强了短期主要看涨趋势的稳定性和主导地位。
4、机构观点
高盛：认为央行购金放缓是暂时现象
高盛（916.65 -17.08 -1.83%）集团于周五表示，尽管近期受价格波动加剧影响，各国央行的黄金购买节奏有所放缓，但这一现象极有可能是暂时的。原因在于，大型新兴市场央行的黄金配置比例仍远低于其目标水平。高盛指出，其与各国央行的沟通显示，外汇储备管理者仍有意增持黄金，以对冲地缘政治及金融风险，只是倾向于推迟购买，直至金价企稳。该行在其“保守基准情景”下预测，金价波动性将有所缓和，且央行购金量将重新加速，整体节奏与去年大致持平。高盛表示，在基准情景中，随着央行购金重新提速，且私人投资者仅会在美国降息时才增加黄金敞口，该行预计金价将在2026年底前缓慢上行，至每盎司5400美元。
不过，高盛也提到，若私人部门通过看涨期权结构进一步加大资产多元化配置，其预测将面临显著的上行风险，因为这类需求本质上波动性更强。高盛称，若上述私人部门进一步多元化配置的乐观情景未能实现，市场预计将回归基准情景。高盛仍认为，黄金的中期走势为上行，但过程中可能伴随较高的波动性。